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股票二级市场的功能

www.21jrr.com发布时间:2009-09-22 07:41文章来源:未知投稿给我们

    经济学博士 成庆生

        世上万物的存在皆有缘由,当我们无法按常规解释这一缘由时,是否可以换一种方式思维呢?

        天文学家在观察遥远的银河系时发现一个奇特的现象,即围绕某一银河系运转的外围星系比内层星系的速度要来得快,且外层星系的体积又远大于内层星系。这简直不可思议,因为它不符合引力定律。于是科学家们大胆推论:除引力之外,一定还有另外一种力在起作用,在其背后也一定存在另一种“物质”。这种巨大的不同于普通物质的“物质”充满宇宙,并能畅通无阻地穿越一切普通物质,科学家称其为“暗物质”,并在努力寻找这种“暗物质”。

        我在研究博士论文有关价值理论和股票理论的过程中,也常为股市困惑、纳闷。那交易大厅里人头窜动,坐的、立的、看的、兴奋的、后悔的、沮丧的。这折磨人的地方像似天堂,又似地狱,上帝把人们引到这里究竟是为了什么?

    都说买股票是价值投资,可是价值是由实体经济创造的,而股市属于虚拟经济,它并不直接创造价值,各国政府也从来不将股票总市值纳入国内总生产GDP的。可以说大多数投资者从股市赚来的钱并不是红利所得,而是差价所得,股市盈利主要来源于:①价值转移,即一部分人输掉的钱;②资产架空,即净资产的溢价部分。所以人们常说的所谓股票价值投资其实并不是真正意义上的价值投资。

    就价值创造而言,股市是低效率的,同时又是高成本的。因为即使是上市公司的利润增长给投资者带来回报,也未必需要通过二级市场的频繁的股票交易才能实现,即使没有股票交易也能实现。对于整个社会而言,上市公司增长的利润回报给A,或回报给B是等价的。所以不计其数的证券公司、交易大厅、运行设备、工资费用,以及参与交易的庞大人群等构成了巨大的社会成本。同时股市的持续低迷造成经济的停滞不前,将使社会经济长期处于低效率状态,尤其是当泡沫股市破灭,股价暴跌给社会和经济造成的巨大损失,更是难以估量。

    股市的低效率、高成本是与“效率与公平”的社会法则相违背的。既然如此,那为什么社会又会容忍股市的存在和发展呢?既然股市不创造价值,又哪来的价值投资呢?难道股市确实存在不为人知的另一种“力”的作用?

    股市确实存在这种“力”的作用,这种“力”便是股市功能。通常人们达成共识的股市基本功能是,筹集资金实现资源配置促进宏观经济发展。但没有人说明这是一级市场的功能?还是二级市场的功能?正是由于人们没有弄清什么是一级市场的功能,什么是二级市场的功能,才导致了投资理念的混乱。

    人们常说的股市最基本也是最主要的功能是筹集资金和实现资源优化配置,但这些功能都体现在一级市场,它与二级市场无关。二级市场的主要功能是:①辅佐一级市场的融资功能;②宏观经济调节功能;③企业价值评价功能;④提供大众投资场所的功能;⑤社会进化功能。下面我们对这些功能逐一加以说明。

        ①辅佐一级市场的融资功能。股票交易源于股份有限公司的诞生以及债券的发行和流通。世界上最早发行股票的合资公司是创立于1553年的俄罗斯公司以及1600年建立的荷兰东印度股份有限公司。随着股份有限公司的不断发展,债券应用也有了空前发展。由于存在债券应用的需求,便出现了债券和股票的交易以及进行交易的场所,于是股票市场诞生了。

    人们最初投资股票,只是为了获得红利回报,抛掉股票也是因为需要钱用,或者对该企业的远景不看好而已。但随着红利逐年减少以及人们发现利用股票交易中的差价可以获利,于是以获取差价为目的的股票交易在世界范围内越演越烈。所以严格地说,目前二级市场所谓的价值投资大多都已不是创业项目意义上的价值投资了,而是投机,充其量也只是一种价值投机而已。

    社会之所以允许二级市场的股票交易和投机的存在,一个重要原因就是一级市场融资的需要。因为“股票投资”不同于债券投资和实体经济投资。股票的性质决定了它即不能兑换成现金,又不能退还给上市公司。只要市场不认可它的价值,也没人买股票,那么再好的股票,也只是一张花纸而已。人们之所以愿意花钱从一级市场买回一张张花纸,是因为通过二级市场的股票交易,手中的股票会升值。如果新股认购者不能在二级市场出售他们的股票,或者股票只能按认购价出售,那么新股便会无人问津,企业也无法融资。所以二级市场起到了辅佐一级市场融资功能的作用。

    因此当股市充满生机,认购新股有利可图时,股民们便期盼新股发行,融资也将顺利进行。而当二级市场萎靡不振,流通市值减少,资金投入量日见枯竭时,人们便怨声载道,厌恶新股发行。而当新股发行过于频繁,上市的开盘价甚至跌破发行价时,投资者就不愿意认购新股,一级市场的融资功能便将发生障碍。

       ②宏观经济调节功能。我们知道资本主义经济的基础是资本,其动机是资本增殖,而资本增殖是通过商品生产和商品交换实现的。因此这种商品生产与以往任何时期的物质生产存在一个很大的区别,即以往的物质生产是以满足人们的生活需求为目的,因此它没有过多的剩余产品可供交换。但是资本主义的商品生产可分为两部分:一部分商品是用于满足人们的生活需求的,而另一部分商品则是为了通过交换获取利润的。前者将在现实生活中被整个社会消费掉,而后者通常无人消费。

        更确切地说,任何商品都包含成本和利润两部分,其中成本部分是各类劳动者的勤劳所得,而利润部分则是投资者的利益所得。前者除了劳动者的部分积蓄外,大部分商品都被消费掉。而后者利润部分除了投资者的消费外,还有相当数量的商品滞留在社会上。除了资本家的利润外,普通市民将积蓄存入银行,那部分商品及所得利息的部分商品也滞留在社会上。

    同时在资本主义以前的社会,当人老了丧失了劳动能力时,他们所需的生活资料通常是由他们的子女提供的,而不需要在他们老前储存。但是资本主义社会的福利制度规定了人老后的生活资料的大部分是在他们年轻时,以年金的方式储存于社会。换句话说,他们消费的生活资料的大部分或全部是他们年轻时创造的财富。问题在于那些物质,特别是食物等是无法储存那许多年的,必须要有人将其消费掉,然后在他们老后需要时,再还给他们。所以诸如此类的商品便成为剩余商品而滞留在市场。如果没有人消费这些商品,其价值和利润就无法实现,社会上就会存在相当的过剩商品,生产这些过剩商品的企业便无法维持生产,企业职工的工资奖金便会减少,甚至没有收入。由于一部分人减少了收入,甚至没有收入,社会购买力便会下降,并波及其他产业,整个社会经济体系便会发生障碍。

    所以当股票上涨时,人们就可以用“股票投资”赚来的钱将这部分剩余商品消费掉,以保证整个经济的繁荣和正常运行。因此当经济持续增长时,也就需要股市持续上升。一旦经济过热,需要调整了,显而易见,股票也不能再上涨了。因为股价上升的本质是资产溢价或资产架空。股价上涨过高、过久,必将产生虚幻消费需求,对产业机构的调整形成负面作用,破坏整个经济。所以任何国家的经济处于调整阶段时,其股市必然下跌。

    有时虽然经济处于稳步上升阶段,但股市走得太快、过热,股价上升速度超过实体经济的增长速度时,股价在高位也不会持续太久。因为无论经济的发展速度多么迅猛,无论在什么历史阶段,滞留在社会上的过剩商品都不会是无限的,而是有限的。所以当实体经济不需要股市溢出那么多的钱来消费社会过剩商品时,过高的股价便会下跌。否则由过高的股价造成的资产溢价便会形成资产泡沫,导致通货膨胀,使资源的有效配置产生扭曲,并使社会经济处于不稳定状态。

    ③企业价值评价功能。社会为什么要对企业价值进行评价?因为企业是人类社会赖以生存的物质生产基地,企业的优劣直接关系到人类社会的进步。当今社会面临一大难题,即资源的稀少性和人们对物质需求的无限性。因此社会期待企业能以更少的资源创造出更多的财富和价值。这就需要企业优化,并淘汰劣质企业。市场经济便是基于这一原理展开的。那么如此众多的企业,又如何一一评价呢?股票市场便体现了这一功能。

    因为传统产业都是以货币资本、实物资本以及有形资产的多少来衡量企业的价值的。但随着知识型产业的发展,IT产业的兴起以及经济全球化时代的到来,人的资本以及各类知识产权带来的无形资产、品牌效应等所创造的价值占据了企业产值和资产的相当部分。此时如果我们仍然根据传统的净资值来静态评价企业,就显得不那么妥当了。所以通过股市的动态评价,能更合理地给出企业的价值和对企业未来的估价。

    对企业价值评价的现实意义:a.企业经营管理的有效监督。先进国家的企业非常重视本企业的股价变动。在美国,人们往往根据某公司股票的市价来衡量该公司的经营状况。故股价连续下跌,公司的经理人员便会惊恐万分。受美国的影响,日本也提出了“市价革命”的口号。日本有些公司甚至将本公司股票价位的高低来作为判断各级管理人员的成绩以及赏罚的一项重要指标。b.为银行提供了安全基准。当企业需要通过银行融资时,银行便可根据该企业的股价表现来判断企业的实际价值,并在此基础上作出融资的决定。c.为消费者提供了可靠情报。消费者可以根据企业的价值评价来判断该企业商品的可信度,尤其是在高档消费品和名贵商品的场合,更需要对企业状况和企业知名度有所了解。d.为人才市场提供了有力依据,为选择者提供了有利资料。人们可以通过企业的价值评价来选择更适合自我才能发挥的企业,这有利于人才资源的合理配置和有效利用。e.企业兼并、重组提供了参考基准。兼并、重组双方根据各自股票市价,很容易判断出双方企业各自价值的多少,在此基础上可以很容易地作出决策。

    ④提供大众投资场所的功能。在市场经济发展初期,到处充满商机和投资机会。而当市场经济经过高速成长期,到了高度成熟期时,大规模的投资便告一个段落。对于已经参与投资活动的人来说,他们的投资行为受法律保护。即使他们的能力很差,即使你再有能力和资金,也不能强行取代他。而对于大多数后来者来说,便失去了许多投资机会和投资场所的选择,于是就会引起人们的普遍不满,同时也不符合公平竞争的原则。股市的存在,便为大众提供了新的投资场所。这是一个社会上任何人,无论男女老少、学历高低、贫富差异,都可以参与的投资场所。其投资对象的多样性及参与层次的广泛性,是其他任何投资场合都无法比拟的。

    其次它为年金和各类社会保险基金提供了新的资金运用场所。对于年金和保险基金来说,资金运用场所是他们赖以生存的保障。然而随着大规模投资时代的结束,年金和保险基金也就同时失去了大规模资金运用的场所,股市便给他们提供了这种场所。

    ⑤社会进化功能。自有人类以来,大小规模的战争就一直伴随着人类社会。绝大多数战争的出发点和最终目的是为了自身和集团的利益,以占有市场及掠夺他国的资源和财富为主要目的。随着第二次世界大战的结束以及资本主义的高速发展,尤其是金融市场的国际化趋势,使金融战争逐渐取代了大规模的人类战争。人们以直接的,赤裸裸的战争的手段掠夺资源和财富,转为以间接的,更加隐蔽的金融战争的形式来获得财富。20世纪90年代爆发的东南亚金融危机在很大程度上是由金融战争造成的。股市表现出的金融战争虽然非常残酷,对经济的破坏以及对社会稳定的影响都非常大,但与人类战争中对生命的杀戮、物质的损耗、环境的破坏相比,仍然是社会的一大进步。

    股市是博弈的场所,是参与者的智慧、勇气、胆量、判断力、决策力的较量。市场弱者,即市场的愚者、胆怯者、狂妄者、傲慢者将被逐步淘汰出局,唯有集智慧、勇气、胆量、判断力、决策力于一身的人才能获得最后成功,成为股市的王者。为了使自己成为佼佼者,就要不断学习和自我修炼。加之世界形势不断变化,企业经营和股市行情不断变化,投资者也要不断学习和提高。道高一尺,魔高一丈,社会就这样波浪式地向前进化。

    资本主义前期,由于生产力低下,垄断的形成,社会福利不健全以及资本家残酷剥削和压榨工人,任意延长劳动时间等,使得社会矛盾激化,在世界许多国家出现了激烈的阶级斗争和轰轰烈烈的社会主义革命运动,以推翻资本家的剥削和压迫为目的。但随着科学技术的进步以及社会生产力的发展,工人工资的提高,社会福利的改善,使得相当部分的工薪阶层都参与了股票交易,成为大大小小的股东。股票市场实现了资本社会化和出现了资本大众化趋势,这是人类社会的巨大进步。

    以上我们介绍了股票二级市场的五种基本功能。正是因为这些功能的存在和需要,二级市场的股票交易才久经不衰,社会也才默认和允许了股票二级市场的存在和发展。对于股市,以上五种功能有时单独起作用,有时交替起作用,有时几种功能同时起作用。在不同的历史阶段,各种功能对股市起的作用各不相同,对股价变动的影响也各不相同。

    ①当“辅佐一级市场的融资功能”起作用时,新股上市,其股价必不按基本面变化。如果我们假设新股发行价是按基本面定价的,那么新股上市时的开盘价必大于发行价,偏离值越大,越有利于新股的发行。如果开盘价等于甚至低于发行价,那么新股便无人问津,一级市场的融资便无法实现。

    但是当新股上市的开盘价过高,甚至数倍于发行价时,往往给日后的股价下跌留下了后患。尤其是当发行价偏高,开盘价过高,然后又是一轮炒作,最后导致股价持续下跌,就像中石油从48.6元的发行价一路下跌至15.35元那样。这将会在日后给投资者,尤其给不熟悉股市的新参与者带来无穷的灾难,同样不利于股市的长期稳定和健康发展。

    ②当“宏观经济调节功能”起作用时,股市起到了经济晴雨表的作用,因为股市行情常常是先行于宏观经济的变化,并随宏观经济发展的需要而变化。a.当经济持续稳定发展时,股指也将伴随着经济的发展,持续稳定向上攀升。即使因种种原因股指向下调整,事后仍然会向上突进。就正常股市而言,只要经济发展的趋势不发生变化,股市行情就不可能步入熊市,熊市通常出现在经济衰退期。b. 当经济过热,需要宏观调控时,股市预先进入调整期,此时股价普遍下跌,平均市盈率下降。与调整相关的股票跌幅更大,调整时间也更长。c.当经济衰退时,股市步入下降通道,漫漫熊市开始,有时也出现股市全面暴跌的局面,且没有像样的反弹。此时再好的基本面,再多的利好消息也止不住股价下跌的趋势。d.当股市持续低迷,消费停滞不前,阻碍经济发展时,市场期待股市回升,并由此促进消费,带动整个经济的发展。于是政府将采取各种措施,刺激和激活股市,包括托市。此时几乎所有股票都上涨,无论是绩优股还是绩差股都会大幅上扬,尤其是跌幅大的股票和题材股涨幅更猛,平均市盈率上升。e.当经济开始复苏时,股市行情也已悄然启动。在基本面并未发生大的变化的情况下,许多股票大幅上涨,似乎不合常理,却暗示着未来经济发展的趋势。

    ③当“企业价值评价功能”起作用时,在各个不同时期,股价的表现也各不相同。a.当企业处于正常运行状态时,在没有人为控制和操纵股价的情况下,股价变化基本上取决于基本面,同时按当时市场水准以及市场人气度、供求关系而定。b.当企业扭亏转盈时,由于企业亏损,股价长期不被看好,持续下跌,甚至跌破净资值。而突如其来的利好消息,使股价迅速上升,甚至被机构或庄家利用来炒作,哄抬股价。c.当企业稳定及股价处于相对较高水准时,诸如企业严重亏损等突如其来的利空消息,股价迅速下跌,甚至是暴跌。d.当亏损企业被资产重组或被收购时,属于重大利好消息,股价迅速攀高。 

    ④当“提供大众投资场所的功能”起作用时,其表现也各不相同。比如在美国,约60%的国民参与了股票交易,金融理论和投资理念都比较成熟,又有像巴非特、索罗斯、罗杰斯等一批世界顶级的投资大师。市场比较规范,法律比较健全,投资者的总体素质也比较高,所以股市相对比较理性。而日本,参与股票交易的人数只占总人口的6%左右,也没有先进的投资理论和投资理念,所以东京股市的行情变化几乎都是受国外机构投资者的影响和控制,同时股市投机风气也相对比较浓。而中国股市正处于新兴﹢转轨的历史阶段,大规模的一级市场的融资还没有结束,法律及股市规章制度也不尽完善和健全,股民总体素质也不高,所以股市经常表现出非理性的暴涨和暴跌。投机要素要远大于投资要素,投机甚至接近于“赌一把,搏运气”。

    同时无论是什么国家的股市,由于大众的参与,必表现出诸多的非理性,如盲从、狂热、羊群效应、悲观失望、恐慌等。这种种的非理性在不同时期都会在股价变化上表现出来,从而导致了股价变化的非理性。

    通常在股市上升通道,大众投资者表现出三种心态。第一阶段,当股市行情从绝望的深渊中诞生时,表现为“人买股票”。此时大众投资者比较有理性,往往根据企业的基本面及市盈率和市净率等参数来选择股票。第二阶段,即当第一轮股票涨完后,市场已经开始热了,出现了轮涨局面,盲从心理和羊群效应也开始在大众投资者中蔓延。此时股市表现为“股票买股票”,即当某一个股票上涨时,人们立刻联想到买同类的股票,企业的基本面以及市盈率和市净率等都不显得那么重要了,只要涨的倍率高就是好股票。到了第三阶段,股市已经极度狂热,只要股票涨,人们便去追涨,就像20075.30前,人们疯狂抢买ST股票一样,只要是ST股票,就连续涨停。此时市盈率和市净率都抛到了脑后,这叫“股票买人”。

    同样在股价涨到相对高度和股市步入下降通道时,大众投资者通常也表现出三种心态。第一阶段,在股市正常状态下,当股票有了一定的涨幅后,人们往往都是比较理性地根据基本面,将赢利的高市盈率和高市净率的股票抛掉,这叫“人抛股票”。到了第二阶段,股市面临调整,恐慌情绪开始在大众投资者中蔓延,人们已经顾不上市盈率和市净率的高低了,只要某一股票被抛,同类股票便连锁反应地被抛,这次没有跌到的,下次补跌,这叫“股票抛股票”。最后到了第三阶段,投资者由狂热转化为失望,又由失望转化为绝望,市场已极度恐慌。只要有利空消息出台,股市一片绿,股票不分青红皂白,全线下跌,投资者似乎成了惊弓之鸟,市场利空消息被无限放大,利好消息又被无限缩小。这时市盈率和市净率也全都抛到了脑后,有些股票甚至跌破了净资产值,还在跌,这叫“股票抛人”。

    ⑤当“社会进化功能”起作用时,股市变化主要表现为:a.多空双方经常性的正常博弈。此时多空双方根据当时的天时、地利、人和的基本要素以及题材、利多利空消息、市场人气等,进行智慧、胆量、资金等的较量。此时股价可以按基本面变化,也可以不按基本面变化,完全取决于多空双方的综合力量对比。b.部分机构投资者或庄家利用有利条件,控制主动权,使其他跟风的中小机构投资者及散户处于不利地位的博弈。此时股价部分或完全受一种力量的控制,任何基本面、技术面以及各种消息都是被庄家利用的筹码。其中最起作用的恐怕是具有诱惑力的各类题材,诸如IT命、消费升级、新能源等。c.世界金融大鳄或对冲基金利用资金、情报、技术的优势,发动的国际性金融大战,如东南亚金融危机时的金融大战等。此时股市经常处于极度恐慌或极度疯狂状态,股票已成为交战双方博弈的筹码,股价变化也不需要什么依据任何基本面都不起作用。

    以上我们介绍了二级市场的五种基本功能,以及这些功能对股价形成的作用。世界上任何国家的股市都受这五大功能的支配,且任何股票的股价形成及行情走势都离不开这五种功能的单独或相互作用。从中我们不难发现:

    ①股市并不存在统一的估值系统。无论是大盘蓝筹股还是中小盘股,在不同的股市功能作用时,其股价变化是各不相同的。世界各国的股市并没有一个统一的模式,要求多少倍的市盈率和市净率。尤其对中国这样一个新兴+转轨的证券市场来说,其股价变化更大,更快,且不规范,更不能简单地拿国外成熟市场的模式来套。

    ②股价的形成是诸多功能共同作用的结果,是一个“复杂系”。在股市,各种功能很少单独影响股价的形成,通常是几种功能共同影响股价的形成。当某一功能对股价的形成起作用时,其他功能同时也在起作用。比如2008年425上市的紫金矿业,其股发行价为7.13元,上市开盘价为9.98元,最高冲至22元,然而在收盘前5分钟,股价从22元下滑到13.92元收盘,换手率高达92%,这是典型的多种功能同时作用的结果。a.由于“辅佐一级市场的融资功能的作用,股价上市出现约40%的高溢价;b.由于“社会进化功能”的金融战争特性,股价在很短的时间内被人为地拉升约100%;c.同时由于“提供大众投资场所的功能”的作用,部分投资者疯狂地加入了炒作行列,才导致了最终结果。

    ③“宏观经济调节功能”是二级市场的主功能,理性投资是股市稳定健康发展的重要保障。人类最基本的社会活动是经济活动,而经济活动的核心就是价值创造和价值分配。但股市不创造价值,只是参与价值的分配和再分配,这种价值的分配和再分配是通过股票投资或投机实现的。所谓理性投资通常是指人们根据企业的基本面以及股票的市盈率、市净率等参数和指标投资股票,获取利益的一种投资行为。被誉为证券之父的格雷厄姆给股票投资下的定义是:投资是指根据详尽的分析,本金安全和有满意回报作保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。

    如果股市失去理性投资,而是充满非理性投机,必将导致股价严重背离基本面,致使股市的“宏观经济调节功能”发生障碍,阻碍经济的健康发展。同时股价过高地偏离股票的基本价值,必然导致价值分配的不公正,从而引发社会矛盾。其次股市经济是虚拟经济,虚拟经济的规模不能超越实体经济的能力范围,否则将导致资产泡沫破灭,引发金融危机,并引起经济动荡和社会的不稳定。而社会稳定和经济发展则是股市存在和发展的前提。

    因此不管是什么股票,也无论股价涨得多高,最终要向它的价值原点回归,因为效率与公平的社会原则总是要求社会的稳定发展和成本最低化。在成熟的资本市场,人们通过长期的市场实践以及痛苦的历史教训,逐渐明白了这一道理。这就是国外成熟股市,无论其如何变化,大多数股票的市盈率和市净率都不会太高,尤其是成为股市基石的大盘蓝筹股的市盈率和市净率普遍都比较低,市盈率通常在20倍以下,市净率通常在3倍以下,市场也很少炒作大盘蓝筹股的根本原因所在。

    ④股市存在诸多不确定性要素。股市的不确定性要素,如新股上市定价的不确定性,宏观经济及企业基本面变化的不确定性,大众投资者心理变化的不确定性,金融战争的特性和规模的不确定性等都给市场投机,甚至是过度投机提供了机会。这些不确定性要素给新股上市的疯狂炒作,题材股的炒作以及庄家操纵和拉升股价创造了条件,常常使得股价偏离,甚至是严重地偏离股票的基本价值,市场也不时地出现非理性的暴涨、暴跌,同时也助长了大众投资者及部分机构投资者的情绪化投资行为和非理性地追涨杀跌的投机行为。

    股市充满投机,股市也需要投机。适度的投机对于激发人气,活跃股市,提高人们的市场参与度都是必不可少的。但背离基本面而暴涨过的股票必将会出现暴跌,市场的过度投机必将严重妨碍股市的健康发展,尤其是股市的非理性暴跌对市场的杀伤力,以及对投资者信心的打击都是非常大的。

    ⑤股市存在难以自愈的非理性缺陷。这种缺陷是由人的天性决定的,并存在于股市功能中,比如“提供大众投资场所的功能”及“社会进化功能”中表现出的大众投资者的羊群效应、狂热和恐惧的市场行为,以及控盘主力或庄家的贪婪、不择手段等。股市的非理性缺陷是诱使股市暴涨、暴跌的根本原因,它时而导致股市处于难以控制的极度疯狂和极度恐惧的状态,时而又使股市陷入难以自拔的持续低迷的状态。

    我们知道,经济系统属于“自我触媒系统”,股票市场是经济系统的重要组成部分,同样属于“自我触媒系统”。所谓“自我触媒系统”是指具有自我组织,自我调节、完善和自我扩张功能的系统。所以在正常情况下,股市能自我调节和修复,不需要外界力量来调控股市,外界的过度作用和干扰都不利于股市的健康发展。

    然而当市场的非理性缺陷膨胀到难以自控,股市处于极度疯狂或极度恐慌状态,或当投资者信心彻底丧失,股市持续低迷时,股市靠自身的力量已无法调节和修复,股市功能也不能有效发挥作用,此时主管部门必须采取有效措施来调控股市。比如在2007年5.30前,市场处于极度疯狂状态,题材股被恶意炒作,所有ST股都连续涨停,此时主管部门必须采取措施,控制股市疯狂局势的蔓延。同样在2008年4月,当上证股指在半年内从6100点跌破3000点时,投资者信心已彻底丧失,市场陷入一片恐慌。此时主管部门也必须出手救市。

    如果当市场失去理性,表现出极度疯狂,或极度恐慌时,而主管部门则对股市听之任之,没有任何应急措施,势必导致股市混乱,股市功能发生障碍。下面让我们看看股市功能的障碍对整个国民经济及社会稳定产生的不良影响。

    ①当“辅佐一级市场的融资功能”发生障碍时,人们投资新股的热情便会降低,甚至出现新股无人认购,或新股跌破发行价的尴尬局面。一级市场的融资,尤其是较大规模的融资便难以实施,资源的优化配置也难以保障,经济发展便会滞后。

    ②当“宏观经济调节功能”发生障碍时,要么是出现虚幻消费需求和盲目扩大高档消费品的生产,形成资源的浪费;要么是抑制社会有效需求,阻碍社会经济发展。股市便无法成为经济的晴雨表和经济发展的润滑剂,更不能有效地调控宏观经济。

    ③当“企业价值评价功能”发生障碍时,优良企业的股价大幅下跌,企业的形象将受到损害,企业的再融资和资金调节都将受到影响,企业的正常运行也将受到妨碍。相反劣质企业的股价鸡犬升天,ST股全线飘红,必将导致市场的混乱和人们思维的混乱。同时这些企业利用高股价,从银行得到更多的融资,或者通过一级市场的高股价增发,圈到更多的钱,或者通过股权交换,获得更大利益。这就更不利于资源的优化配置,并有悖于效率与公平的社会原则。

    ④当“提供大众投资场所的功能”发生障碍时,股市暴跌或持续下跌,众多投资者将蒙受不同程度的损失,甚至是巨大的损失。此时大众投资者的股票投资热情锐减。一部分投资者便会选择逃离股市,一部分资金则会从股市流向房地产市场,甚至流向风险更大的期货市场等。这不利于股市的长期稳定、健康发展,同时广大股民面临巨大的投资风险,个人财产很难得到保障。个人投资者财产的普遍损失将会引起家庭不和,并成为社会不稳定要素。

    ⑤当“社会进化功能”发生障碍时,市场陷入盲目的非理性状态,理性博弈被搏傻和恶性搏杀取代,并会出现优难胜,劣不败,跟风追涨是时尚的反常现象。同时市场变得难以预料,甚至是完全不可预测。由于股市正不压邪,充满投机氛围,于是智慧被迷信和盲从取代,疯狂被视为勇气和胆量,不随潮流者被嘲讽为时代落伍者。长此以往,人类文明将出现退化,社会便无法进步。

    由此可见,股票市场并不是可有可无的,它是市场经济发展的必然产物,是在特定历史阶段出现的人类经济活动和社会实践的重要场所,所以社会各级部门都应当竭力维护股市的长期健康稳定发展。又由于股市自身的脆弱性及难以自愈的缺陷的存在,主管部门更应当小心呵护股市,使股市能有效地、最大限度地发挥其各项功能。

    20088月  于上海

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