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美国次贷危机对我国金融创新的影响分析(上)

www.21jrr.com发布时间:2010-07-03 00:00文章来源:金融教学与研究投稿给我们

      摘要:金融创新是金融活动发展到一定阶段后的必然结果,它提高了储蓄向投资转化过程中的效率,并有效降低了投资成本,对社会经济发展有非常积极的作用。美国次贷危机的根源并不在于资产证券化本身,而是在流动性过剩的背景下,市场约束力下降,相关市场主体违背了“注重风险控制”的原则。与美国不同,目前我国的金融市场是金融创新不足,且结构畸形,导致金融体系运作的效率较低,已经难以满足国内投资者多层次的投资需求。因此,美国次贷危机不应影响我国金融创新的进程,但需要吸取美国的教训,加快监管创新,防范金融创新风险。

      关键词:美国次级债危机,金融创新,影响

      一、导言

      美国次贷危机自2007年夏季爆发以来不断蔓延和深化,已从金融、房地产市场逐步扩散至汽车、信用卡等领域,引发了金融市场的全面信用紧缩,很可能演变为百年一遇的金融危机,并对实体经济造成严重打击。国际权威组织已确认美国、欧洲等发达国家的经济陷入衰退,纷纷下调了今明两年全球及主要国家的经济增速。

      由于市场信心丧失,导致全球资本市场遭遇恐慌性抛售,而政府大规模救市效果有限。以美国华尔街为代表的金融机构遭受重创,相继爆出政府接管“两房”、国际保险巨头AIG被国有化、五大投资银行先后被收购或转型等重大事件,表明美国次贷危机及其引致的负面影响还远未结束。

      众所周知,引发次贷危机的一个重要原因就是金融机构过度创新,造就了复杂的金融衍生品和漫长的销售链条,导致资本衍生品与真实经济逐步脱离。而且金融机构普遍使用高倍杠杆进行投资,在短期利益的刺激下,交易环节的信用杠杆倍率被无节制放大,一旦市场泡沫破灭,他们终将付出惨重代价。

      当前中国正处于努力推广金融创新,大力深化与拓展资本市场的关键时刻,美国次贷危机相关问题的出现无疑为我们提供了一个学习与反思的机会。深入了解美国次贷的成因对于中国未来的金融创新之路具有重要的借鉴意义。

      二、美国次贷危机的成因探究

      1.美国持续的低利率政策。在本世纪初,始于上个世纪90年代的信息技术红利基本结束,以网络技术为代表的高科技泡沫破灭,加上“9.11”恐怖事件的负面影响,为刺激经济和稳定人心,美联储连续13次下调基准利率,一直降至1%的历史最低水平,并维持了一年之久。持续的低利率政策,向市场注入了太多的流动性,导致全球范围的美元泛滥和流动性过剩,为次贷危机爆发埋下了伏笔。

      2.房地产泡沫持续膨胀。由于美国政府指望通过房地产带动建筑、建材等相关行业快速增长,促进经济复苏,对房地产金融实行优惠政策,尤其是向低收入家庭和少数种族家庭倾斜。在政府的“纵容”下,房地产商、信贷机构、评级机构、投资者过度投机,造成美国房地产泡沫持续膨胀。一旦货币政策收紧,住房贷款按揭利率迅速上升,导致低信用阶层的贷款(次级抵押贷款)违约现象率先暴露,并逐步扩展到包括高评级债券在内的所有信贷市场,房地产泡沫开始破灭,房屋销售价格和销售数量不断下降,致使整个利益传导链条断裂。

      3.金融衍生品市场失控。导致次贷危机扩散的关键原因是美国金融衍生品市场非常发达,次级贷款放贷机构通常将次级抵押贷款进行资产证券化,并在此基础之上创生出债务抵押证券(CDO)、信用违约掉期(CDS)以及合成CDO等金融衍生产品,然后打包出售给对冲基金、共同基金、商业银行、保险公司、投资公司等机构投资者。次级抵押贷款债券的债权通过衍生品市场的放大机制,市场交易规模被成倍放大,参与信用交易的交易商也遍布全球。而且这些对冲基金、共同基金普遍使用了高倍杠杆进行投资,其资金大部分都是拆借而来,杠杆比率往往在10倍甚至更高,能够将金融领域的微小波动以数倍的效果放大出来,大大增加了次级抵押贷款债券这颗定时炸弹的当量和杀伤范围。据统计,在过去的5年中,美国有80%的按揭贷款通过资产证券化被卖了出去。国际金融机构大肆盲目利用“资产证券化”、“衍生工具”等高倍杠杆的结构性产品,造就了复杂的金融衍生品和漫长的销售链条,在很大程度上掩盖了风险,那些国际大投资银行庞杂的内部机构显然难以真正管理和控制风险。一旦市场泡沫破灭,他们将代价惨重。

      4.金融机构片面追求经营业绩和市场地位,疏于风险管理。美国金融机构高管的薪酬激励机制比较市场化,看重短期效益,导致公司管理层的经营风格偏于激进,往往淡化风险管理,片面追求经营业绩和市场地位。美林、雷曼兄弟等国际大投资银行历经上百年的坎坷发展史,其研究能力、创新能力堪称世界一流,内部风险控制体系也是全球券商的典范与榜样,最终却面临破产或被收购的厄运,很大一个原因就是公司管理层和大部分员工持有公司股权,为了自身利益最大化,疯狂地去投机赚钱,而较少考虑其他利益相关者的利益。在某种程度上可以说,是贪婪毁了这些著名金融机构。

      5.政府金融监管不力。在金融监管方面,美国存在严重的监管重叠和一定程度的监管缺位问题,信息披露要求也不够完善。尤其是在金融机构综合经营的背景下,对于那些跨市场、跨行业的金融衍生产品缺乏统一、协调和权威的监管。而且金融监管部门对市场的预警工作做得不够,没有及时对各类参与者进行风险提示。

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