539亿砸出黑色星期五 本周股评家最看好个股(附股)

 上市银行总市值与净利润在沪深股市中占有突出比重。银行业的可持续发展对中国股市的健康发展至关重要。认清银行业的现状与趋势,对把握整个资本市场的走向,也具有重要意义。

在11日创出此轮升势新高3186点之后,大盘12日便放量收出长阴,跌幅高达5.16%,而当日离场资金高达539多亿元,创下自去年8月底以来14个月的最高纪录。毫无疑问,资金正在疯狂出逃。

恐慌心理引来暴跌

暴跌来临之时,很多投资者并没有坐在电脑的前面。

11月12日也就是上周五的早上,大盘低开低走,市场还在观望中。而此时,北京、上海等地部分投资者,已接到高盛邮件通知,建议卖掉手里全部股票。

一位投资者收到高盛的报告,其中是这样写的:“近期中国央行连续性的货币政策,很可能引发加息预期,建议客户卖出手上获利的全部中国股票。”

就在同时,摩根大通发布报告。其中指出,预计央行将在未来几个月通过密集的资金冻结和进一步的信贷控制,继续实施流动性的管控。报告还指出:预计未来几个月存款准备金率至少将再上调两次,每次0.5个百分点;同时2011年将会进行三次0.25个百分点的加息。

12日上午10点,香港恒生指数开盘,随即大跌。

香港股市开盘下跌迅速波及A股,上证指数随即下探,午盘后一路暴跌,截至收盘,上证指数跌破3000点关口至2985.44点,跌幅5.16%,深成指更是下跌7%。两市均创下了2009年9月1日以来最大的单日跌幅。

一种恐慌心理,导致了资金疯狂外逃,并最终上演了黑色星期五。

石化双雄拉升惹猜疑

在此次下跌之前,双石的快速拉升,迅速引来市场猜疑。猜疑随着时间推移进一步发展,并最终使市场恐慌。

10日晚,央行公布上调存款准备金率50个基点的货币政策。当晚,市场预期信息中,并未出现明确预警股市暴跌的观点。

11日上午乃至收盘前两个小时,一切看上去还很“不错”,甚至在盘中一度创下3186点新高。而此时,仍然没有机构认为股市即将暴跌。直至11日下午2:20,中石化、中石油几分钟内冲上涨停,敏感资金在随后的30分钟内做出了反应。截至当日收盘,近七成股票开始下跌。

一位私募人士接受记者采访时表示:“11日下午,中石油、中石化开始疯狂冲击涨停,大家都有点害怕,认为大盘的持续性肯定有问题。大盘只有石化双雄出现拉升的态势,其他如银行股、煤炭股毫发未动。不少机构获利盘都开始抛售跟进。”

“石化双雄”掩护,拉高出货的猜测开始在市场蔓延。周四晚各大网站股吧论坛中,这个观点成为最热帖,参与讨论的股民们纷纷表示自己的担心。

而此前,市场还有讨论认为,“池子关热钱”的理论中,所指的是股市。这种理解对A股客观上起到了一定的利多效应。周四晚,中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉指出,用“池子”圈热钱,其中的“池子”所指,并非股市而是银行存款准备金。

他认为,对于央行来说,把热钱圈起来放到池子里,此类做法是宏观操作者的“深谋远虑”。随着上调存款准备金率政策的出台,和央行高管的澄清,这种对“池子”的误读带来的利多效应落空。

值得注意的是,在市场暴跌之际,市场再度传出提高股票印花税的消息。虽然事后被财政部有关人士否认,但对市场恐慌心理无疑雪上加霜。

据数据,上周五A股单日离场资金高达539亿元,创下自去年8月底以来14个月的最高纪录。上周A股市场资金净流出1062亿元,上证指数创4个多月来最大周跌幅。

市场中枢大幅下调

对于下周走势,银河证券、财通证券等十大券商对短期走势做出预测,认为短期调整态势已经确立,基本运行区间大约在2900点至3050点。

华泰证券认为,11月10日央行突然上调准备金率,11日公布的CPI高达4.4%,加剧了通胀和紧缩的预期,导致本周大盘剧烈震荡。虽然存款准备金率再次上调,但热钱流入、人民币升值的趋势不会改变。在此背景没有改变的情况下,没有理由看空大盘。

有分析人士认为:“从短期看,这个周末如果不出台加息政策,下周应该会有反弹。短期大盘出现震荡概率较大。上调存款准备金率预计会有3000亿元左右资金的回笼额度,这对市场的影响有限,近期再次出现紧缩货币政策的可能性很小。从技术理论角度分析,大盘在期货市场大面积暴跌的背景下,收出破位的大阴线。大盘一天的跌幅吞噬了近一个月的累计涨幅,成交量也是创近期新高。3200点附近属于强阻力区,从2319点上扬到3186点这个位置,获利盘比较丰厚,上升较急,由一些外发因素引起调整属于正常。”

英大证券认为,后市资金可能会选择一些价值股。由于目前国内经济基本面向好的局面没有改变,贸易顺差高位运行将继续带来人民币升值预期,增加了热钱流入的可能,流动性充裕的格局短期难以改变,宽松的环境仍会给市场提供较强支撑,中长线继续看好。

对于中长线看好的大消费概念,多家券商皆表示,将继续看好消费板块。特别是在通胀的环境下,一些食品、一些农产品,农林牧渔板块还是有一定的基本面因素的支撑,但对具体股票还要加以充分的研究。

操作上,西南证券提出建议,后市如果持续暴跌,那么运行时间往往很短暂,如2007年的“5·30”行情,很快就会回升。如果迅速出现反弹,则会演变为震荡盘跌,跌势持续时间就会较长,下跌空间相对较大。目前看,出现后者的概率较大。操作上,投资者应把握反弹时机,降低持股比例,预计下周大盘会出现反弹,但短期内将延续盘跌走势。建议投资者短期内谨慎操作。

十大券商预测本周市场走势

制图:王宇

券商名称 观点 本周趋势 中线趋势 本周区间 本周热点 本周焦点

银河证券 中期趋势尚未逆转 看平 看多 2900-3150点 低估值蓝筹、升值概念股 政策面

财通证券 继续回调空间有限 看平 看多 2900-3100点 新兴产业、大消费 政策动向

西南证券 震荡盘跌概率大 看空 看空 2890-3050点 ST板块 美元走势,成交量

华泰证券 继续看空理由不足 看多 看空 2930-3100点 蓝筹股、新能源 货币政策

太平洋证券 技术调整不改中期趋势 看多 看多 2950-3050点 通胀预期板块 成交量,热点配合

申银万国 或许大盘只是“假摔” 看多 看多 2960-3100点 通胀受益板块 消息面

日信证券 回归3000点一线箱体整理 看空 看平 2900-3050点 消费品、医药 美元走势

光大证券 短期调整提供布局机会 看空 看多 2850-3000点 抗通胀主题 调控政策

新时代证券 2900点一带有较强支撑 看平 看多 2900-3050点 新兴产业、煤炭 消息面,成交量

华安证券 可能步入箱体震荡 看平 看平 2950-3250点 资源、农林牧渔 货币政策动向

三大行A股再融资近期收官(图)

证券时报记者 唐曜华

本报讯 随着工商银行上周四发布配股公告,困扰银行股今年表现的再融资“靴子”终于一一落地。已公布再融资方案但尚未获准融资的银行只剩下华夏银行和中信银行。由于中行、建行、工行A股公众股股数较少,三大行该批再融资向A股公众股东融资的金

额均不大,累计不超过60亿元。

10月份以来的银行股的强势表现为银行再融资创造良机,三大行也不惜以较高的折价来增强配股的吸引力,其中,建行配股价为市场价的73%、中行为66%、工行为63%。已经完成配股的中行A股配股认购比例达99.57%。

由于A股在总股本中占比较低且A股公众股股数较少,三大行集体再融资只是让A股市场虚惊了一场。已经完成配股的中行仅向A股公众股东(剔除汇金公司)融资15亿元。建行A股的配股缴款已于日前结束,建行向A股股东(含汇金公司等)融资22.39亿元。从11月16日起工行将开始停牌配股缴款,除去汇金和财政部,此次工行向A股公众股东融资仅约20亿元。

年底的密集再融资将及时缓解大行对资本的饥渴,截至2010年9月末,建行、中行、工行的资本充足率分别只有11.64%、11.73%、11.57%,均逼近监管红线。按照目前的监管要求,大型银行资本充足率不得低于11.5%。本次配股融资完成后,三大行的资本充足率、核心资本充足率均将大幅提升。

与三大行同时赶在第4季度融资的还有浦发银行、宁波银行、南京银行。其中浦发银行、宁波银行通过定向增发的方式已于上月分别融资394.59亿元、43.95亿元。据券商分析师测算,通过此次再融资,浦发银行核心资本充足率达10.75%,将满足未来三年业务发展的资本需求;宁波银行资本充足率达约14.5%,核心资本充足率约12.8%。南京银行则与工行于同一日启动配股融资,拟融资约50亿元。

尽管第4季度上市银行融资潮涌将为下一步扩张奠定基础,不过此前银行快速消耗资本的粗放扩张模式或难以持续。“十二五”规划明确提出将“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”。为应对逆周期监管,部分银行已由简单拼贷款规模扩张转为重结构调整。

三大行A股配股情况

向A股公众股东融资额度 配股价/流通价格

中国银行 15亿元 66%

建设银行 22.39亿元 73%

工商银行 约20亿元 63%

数据来源/三大行公告

银行股春天在哪里(图)

证券时报记者余子君

上周证监会金融保险指数下跌8.1%,深市金融指数下跌11.14%,天相银行指数下跌8.07%,估值已经处于历史低位的银行股屡遭抛弃,未来银行股的投资价值如何?本期圆桌论坛邀请诺安基金研究副总监梅律吾、南方小康基金经理杨德龙和中欧价值发现基金经理助理徐明强一起探讨这个问题。

证券时报记者:在欧、美、日、英等国家依然实行扩张性货币政策时,中国10月20日宣布加息,上周又宣布上调存款准备金率0.5个百分点,您认为这是否意味着中国宽松的货币政策不再,对A股市场影响有多大?

梅律吾:欧美发达国家目前处在经济周期的滞涨阶段,表现为失业率高以及消费低迷,但是中国、印度、巴西这些国家的情况相反,经济发展很快,通货膨胀压力大,新兴市场国家的经济刺激政策多数已经退出,中国宽松的货币政策将逐步退出,回归到稳健的货币政策,短期对A股市场影响不大。

杨德龙:此次上调存款准备金率主要是针对不断升温的通胀形势和全球流动性泛滥局面,以防止热钱大量流入。事实上,2008年底为了应对金融危机而采取的极度宽松的货币政策从2009年8月初央行宣布政策“微调”时已经结束,近一年来的政策面都是收紧的。但是流动性充裕的局面已经形成,加之国内经济逐步见底回升,股市向上的趋势将至少延续到明年一季度,跨年度行情有望逐步展开。

徐明强:最近的加息与上调准备金率不能理解为宽松货币政策的根本转向。中国的货币政策仍是“适度宽松”,但目前流动性过于充裕,在欧美经济依旧迷茫之际,大量资金找不到适合的投资标的,其中相当一部分涌入中国,造成了国内短期通胀加剧,因此央行有必要对冲过剩的流动性。

证券时报记者:有市场人士认为未来中国会进入加息周期,您如何看待?

梅律吾:从这一次加息来看,幅度是不够的,应该还会有后续加息。至于下一次加息的时间,则较难判断。

杨德龙:应该说现在已经进入加息周期,只是在经济面疲软的情况下,加息节奏不会太快。我们预计下一次加息可能会在年底左右。

证券时报记者:目前银行股的行业平均PE为11倍左右,虽然估值很低,但是仍然遭到市场的抛弃,您认为未来银行股的投资价值如何?

梅律吾:银行股的投资价值要看宏观经济形势,目前平均市盈率11倍,而且对比H股来看是折价的,在宏观经济向好的情况下是有投资价值的。但是如果货币政策收紧,控制流动性,对银行股的估值上升有一些影响和制约。

杨德龙:上证指数相对于低点已经反弹了近30%,中小板指数更是创了历史新高,但银行股的估值水平仍处于历史的底部,从配置的角度来看,银行股已经具有了中长期投资机会。但是压制银行股上涨的因素在短期内依然存在,期待银行股有超越大盘的机会也不现实。选择成长性好、政策性贷款占比低的中小银行可能更有获得绝对收益的机会。

徐明强:银行板块目前相对于其他行业来看表现较弱,这主要源于市场对银行贷款质量的担忧。近8万亿的地方融资平台类贷款的最终处置结果将很大程度上影响银行股的后续表现。在相关政策明朗之前,银行股难有相对市场较强的表现。

证券时报记者:基金三季度持有的金融保险股创下历史新低,未来您是否考虑增持金融股,如银行板块?

梅律吾:不看好银行股表现。第一,金融危机后,对银行业的监管也严了很多,存款准备金两次提高,覆盖率、风险监控都很严格,这会对银行经营环境有影响。第二,今年贷款规模的限制也对银行的业绩有一定程度压制。第三,政府对房地产实行持续的调控政策对银行业有一定程度的影响。但是金融保险股目前从估值来看是有投资价值的。

杨德龙:基金对于金融股的配置比例降至历史最低,部分基金甚至是零配置。物极必反,金融股在普遍遭弃的时候往往会有历史性的投资机会。我们判断市场在流动性的推动下,大盘的估值提升将带动金融股的补涨,特别是在我国属于朝阳行业的保险板块,将有超预期的表现。我们会适当增持金融股配置,重点是保险和中小型银行板块。

徐明强:银行股的表现受相关不确定性政策压制,因此不适宜短期重配,而该行业较好的流动性决定了这一板块不适合左侧交易策略。在地产相关利空政策出尽后或将迎来银行股较好的投资时机。

独门重仓跑输抱团股 基金找“黑马”风险增大

10月以来,截至11月12日,230只独门重仓股票平均上扬10.62%,跑输全部重仓股0.1个百分点。

独门重仓跑输抱团股 基金找“黑马”风险增大

四季度上半程,独门重仓未能再显神威,不但跑输沪深300指数,甚至没有达到重仓股整体水平。不过,当然也有幸运儿,如万家公用、中银行业优选、中邮核心主题等少数基金挑准牛股,上半程安枕无忧。

《证券日报》基金周刊根据数据统计,10月以来,截至11月12日,230只独门重仓股票平均上扬10.62%,相较而言,全部重仓股同期涨幅为12.14%,沪深300指数更是上涨了12.14%。

55公司各有“秘技”

宝盈怀揣12只独门股

由于之前不乏成功之举,基金大力挖掘独门武器已成常态。根据统计,2010年三季度,230只股票成为基金的独门重仓(被一只基金单独重仓持股),较二季度末增加22只,增幅为10.58%。

大多数基金公司拥有自己的“独门武器”。统计显示,230只独门重仓分别被55家基金公司持仓。其中,除了金元比联、农银汇理、诺德、浦银安盛和天弘以外,其余基金公司均有各自的独门重仓(浙商基金、纽银梅隆未计算在内)。

拥有独门重仓数量较多的主要是宝盈、博时和华宝兴业等公司,它们分别拥有12只、10只和10只独门重仓股。其中,宝盈的独门重仓股包括保龄宝、常林股份、潮宏基、成发科技、大唐电信、海默科技、鲁阳股份、盘江股份、啤酒花、沈阳机床、英力特和中国重汽。

博时旗下的4只基金则将出版传媒、将合肥三洋、江南高纤、金自天正、老凤祥、太阳鸟、武钢股份、新海宜、浙江东方、中国远洋等10只个股纳入独门武器篮筐当中。

华宝兴业旗下的4只基金也相中了不同的股票。华宝兴业宝康债券打新之时不期然瞄中了宝莫股份、长高集团、生源股份和万讯自控4只新股。同门的另外一只债基华宝收益A则独家持有数字政通和兔宝宝。另外3只股票方向基金——华宝兴业动力组合、华宝兴业多策略和华宝兴业先进成长也分别单独重仓1只(中铁二局)、2只(宝胜股份、金枫酒业)和1只(鞍钢股份)股票。

此外,诺安、鹏华、泰信等公司也对独门武器也有较多偏好,均持有9只独门重仓股。此外,资产规模居前的华夏、嘉实、易方达、南方也分别持有8只、7只、7只和7只独门重仓股。

博时创业变身“掘黑”大户 6只“独门武器”表现各异

部分基金对独门武器的热情极大。根据统计,今年三季度末,持有独门重仓数量最多的是博时创业成长。该基金刚于今年6月1日成立的基金,以“深入研究创业成长型公司,挖掘该类公司的投资机会”为投资目标。

9月末时,博时创业成长单独重仓了出版传媒、合肥三洋、江南高纤、金自天正、新海宜和浙江东方6只股票,持股数分别399.99万股、449.98万股、539.82万股、348.27万股、393.54万股和649.98万股。上述股票除了出版传媒、新海宜表现稍次,其余个股涨幅均超过10%,其中江南高纤涨幅更达32.33%。

另外,宝盈核心优势、鹏华盛世创新也各自拥有5只不同的独门重仓。前者独家重仓了保龄宝、成发科技、大唐电信、啤酒花和英力特;后者将富安娜、汉商集团、航天科技和钱江水利、万泽股份作为“独门武器”。

主动偏股基金中拥有较多独家重仓的还包括华商动态、新华行业和中邮核心优势,它们均有4只独家重仓股。其中,华商动态阿尔法延续了之前挖掘黑马的传统,将独门重仓的数量从前一季度的5只减少至4只,闽闽东、闽福发A、中炬高新继续留在其独门武器名单里,智光电气成为其新进独门重仓,二季度其一度独家重仓的七星电子和长春高新虽继续留在其十大重仓名单中,但这两只股票已经迎来更多个股关注,被其他基金分去一杯羹。

新华行业周期轮换独家重仓持有北巴传媒、大杨创世、飞亚达A和洪城水业,持股数分别为49.47万股、30.48万股、65.21万股和57.47万股,占各家公司流通盘的0.12%、0.31%、0.82%和0.41%。

同样地,中邮核心优势也独自重仓持有ST皇台、沧州大化、山东药玻和通威股份4只个股,占各家公司流通盘的4.63%、3.47%、2.71%和1.56%。其中,ST皇台和沧州大化在过去一个半月里表现最好,10月8日至11月12日累计分别上扬了17.16%和18.95%。

4只牛股涨幅逾50%

独门基金净值水涨船高

不过,230只独门重仓整体四季度以来表现却是一般。据统计,这些个股平均上扬了10.62%,相比之下,同期全部重仓股平均涨幅为10.72%,沪深300指数更是上涨了12.14%。

当然,独门重仓股中不乏牛股。表现耀眼的包括恒源煤电、海南航空、西藏天路和哈高科,10月至今,它们各上扬了67.22%、55.76%、54.55%和50.2%。

不过,这些牛股对各自重仓基金业绩带动各有不同。虽然万家公用事业三季度末仅持有恒源煤电90万股,但10月以来该基金业绩表现不俗,单位净值累计增长了14.42%。值得一提的是,该基金另外两样“独门武器”——郑州煤电和天富热电10月以来走势同样强劲,分别上扬26.68%和7.63%。

持有海南航空499.98万股的中银行业优选表现稍次,同期回报率为8.78%。分别持有西藏天路、哈高科183.47万股和525.25万股的中邮核心主题和中银动态策略单位净值10月至今分别上扬了8.02%、8.13%。有趣的是,与万家共有事业不同,上述基金仅有一只独门重仓股。

相反,联创光电、新华传媒、富安娜和东风科技等独门重仓却表现垫底,10月以来分别下跌16.45%、14.51%和12.79%、10.97%。上述个股9月末时分别被泰信蓝筹精选、南方宝元债券、鹏华盛世创新和中海量化独家重仓。

股市暴跌 基金公司挥刀减仓(图)

证券时报记者 木 鱼

偏股基金闻风而动,上周主动减仓约4个百分点,另有约1.1个百分点为仓位被动下降。

上周是今年四季度以来偏股基金股票仓位降幅最大的一周,偏股基金在上周终结10月以来的持续增仓动作。

基金经理心中大跌三“元凶”:CPI数据超出预期,担

忧政策收紧;10月份7000亿元居民储蓄搬家;很多股票估值过高。

基金经理未来看好的投资机会:估值合理、具有盈利支撑的股票;有基本面支撑的战略性新兴产业;通胀主题,在资源方面具有定价能力的公司。

上周股市大跌,偏股基金也终结了10月以来的增仓动作!证券时报统计的开放式主动投资偏股基金仓位一周下降约5个百分点,上周成为今年四季度以来股票仓位下降幅度最大的一周。

记者调查后发现,部分基金公司上周进行了较明显的减仓动作,显示出对后市行情的分歧态度,但仍然有大批基金一直保持较高股票仓位,因而在上周五股市大跌中损失较大。

终结10月以来增仓动作

证券时报统计显示,成立满半年以上的开放式主动投资偏股基金在11月12日的净值大跌4.91%,该日沪深300指数大跌6.21%,中证800指数大跌6.17%。由于目前基金持有的股票向中小盘股有所倾斜,所以代表大中小盘股的中证800指数更能反映基金投资股票的整体情况。

从基金和中证800指数跌幅来看,开放式主动投资偏股基金平均仓位约为79.58%,比德圣基金研究中心测算的前一周基金平均股票仓位下降约5个百分点。

德圣基金研究中心的周股票仓位测算信息显示,2010年10月以来的股市反弹中,基金仓位迅速上升,主动增持加上被动仓位上升已达到历史高位。截至11月4日德圣股票型基金的平均仓位为89.4%,比前一周股票仓位增加0.99个百分点;偏股混合平均仓位为83.06%,比前一周增加1.02个百分点;配置混合平均仓位为76.36%,比前一周增加0.02个百分点;两类混合基金总平均仓位约为79.73%。

天相统计显示,11月12日主动投资股票基金净值平均大跌5.16%,对应测算的股票仓位为83.63%,比德圣前一周测算的数据减少5.77个百分点;11月12日主动投资混合基金净值平均大跌4.6%,对应测算的股票仓位为74.55%,比德圣前一周测算的数据减少5.18个百分点。

业内专家分析,股票和混合基金仓位下降既有股票价格下跌带来的被动影响,也有主动减仓因素,其中被动减仓的因素约占1.1个百分点,主动减仓的因素占4个百分点左右。

记者采访中发现,深圳、北京和上海有多家基金公司主动降低了部分基金的仓位,规避市场短期风险。某基金公司投资总监表示,银行股在上周二和周三的连续下跌已经表明了市场短期风险在积聚,尽管在上调存款准备金消息公布后的周四股市有所企稳,中石油冲击涨停给投资者提供了很好的减仓机会,该公司旗下主动降低了旗下基金约5到8个百分点的仓位。

26只主动基金跌逾6%

据悉,在主动投资偏股基金中11月12日跌幅最大的某基金单位净值下降了6.94%,比沪深300指数跌幅大的主动投资基金有12只,另有14只基金当日跌幅在6%到6.21%之间。

某基金分析师表示,单位净值跌幅超过6%,表明这26只基金股票仓位比较高,以净值下跌幅度来看,主动投资偏股基金中约有30%的基金股票仓位超85%,这比前一周约40%基金的股票仓位超过85%有了明显的降低。

此外,杠杆基金在11月12日大跌中受损严重,其中3只基金单位净值下跌幅度超过10%,申万进取当日净值大跌12.84%,创下了今年以来基金单日单位净值下跌幅度新高,瑞福进取和银华锐进当日下跌幅度分别为11.69%和11.08%。

回归历史平均仓位

从总体来看,目前主动投资偏股基金的仓位已经回归到历史平均水平。

有关季报统计显示,2009年三季度末、2009年年底和2010年一季度末,主动投资偏股基金的平均股票仓位分别为81.6%、80.87%和77.86%,三个季度平均水平为80.11%,目前测算出来的79.58%的股票仓位和历史平均水平基本相当。

近一年来股票仓位最低出现在今年6月底,开放式主动投资偏股基金平均仓位为72.01%,明显低于历史平均水平。业内专家分析,和今年6月底大多基金不看好市场相比,目前主动投资偏股基金股票仓位明显高出7个百分点左右,显示出基金对后市整体态度并不是悲观,只是比之前的高度乐观向正常水平回归。

深圳一位基金经理表示,在银行地产行业的政策风险没有充分释放的条件下,基金公司可能很难一致地看多市场,未来一段时期基金的股票仓位有望在80%上下波动。

深度观察:中国上市银行现状与趋势

上市银行总市值与净利润在沪深股市中占有突出比重。银行业的可持续发展对中国股市的健康发展至关重要。认清银行业的现状与趋势,对把握整个资本市场的走向,也具有重要意义。

随着农业银行(601288)行、光大银行(601818)上市,上市银行总市值占比已经超过25%,净利润占比超过40%。银行板块的盈利能力及可持续发展,对中国金融市场的健康发展至关重要。因此,深度分析银行板块,认清中国银行(601988)业发展的现状与趋势,对把握整个资本市场的走势,挖掘股市中的潜在投资机会,具有非常重要的现实意义。

整体分析:各种影响估值的因素相互交织

尽管10月份银行股有了较大幅度反弹,但近期又整体陷入了低迷,各种影响估值的积极与消极因素相互交织,银行股未来走势依然扑朔迷离。

1.积极因素

银行业改革取得重大进展。近几年,中国银行业经过持续改革,公司治理、管理水平、资产质量都有了较大幅度的提高,并在全球金融危机中,做到了独树一帜。目前,银行业资产规模占总体金融资产约90%,资产规模已由2003年的27.6万亿元上升到了2010年三季度的90.6万亿元,而同期不良贷款率则从17.9%下降至1.20%。截至今年三季度,商业银行平均资本充足率达到11.6%,拨备覆盖率达到203%,各项指标均达到历史最好水平。

银行板块已成为价值洼地。首先,与其他行业相比,目前我国上市银行的平均动态市盈率不到10倍,平均市净率不到2倍,两项指标在所有板块中都处于最低水平。其次,通过直接与香港H股相比,也会发现国内A股上市银行的估值明显偏低。

目前,共有8家同时在A股和H股上市的银行,这些银行的A股股价竟然要比H股股价低15%左右,而长期以来,A股对于H股一直处于溢价状态。最后,从股息回报来看,在当前价格水平下,银行股具有5%-6%的股息收益率,高于银行定期存款利率,即使不考虑股价上涨的因素,投资银行股的收益也比较可观。

2.不确定因素

政策不确定因素增加。一是CPI持续走高可能引起非对称性加息的担忧。10月份CPI同比上涨4.4%,环比上涨0.7%,创出了25个月的新高。为此,央行宣布于11月16日上调存款准备金率0.5个百分点。然而CPI持续走高,引发市场对央行再次加息的担忧。但通过理性分析,即使出现一定幅度的单边加息,对银行整体业绩的影响也不大。二是巴塞尔协议III可能给国内银行带来的额外的资本缺口。如果不考虑2.5%的逆周期资本缓冲,我国上市银行的资本充足率均能满足新协议的要求,新协议对中国银行业的整体影响不大。三是市场传闻银监会拟出台更加严格的拨备政策。关于这一传闻,资本市场前期已经进行了充分反映,对银行未来估值的影响已显著削弱。

资产质量受两大不确定因素影响。市场主要担心两点:一是政府融资平台贷款。目前,我国商业银行各级地方政府融资平台的贷款规模超过7万亿,这些贷款大多数是在应对危机过程中投入的。如此集中的贷款投放,是对我国地方政府偿债能力的考验,同时也对商业银行的资产质量构成了挑战。在地方融资平台贷款中,那些没有固定现金流来源,财政实力较弱、负债规模偏高地区的融资平台会面临较大资金偿还压力。

但整体来看,银行对地方政府融资平台贷款占比不高。数据显示,多家银行的政府融资平台贷款占比在5%—7%之间,少数在10%左右或者略高,个别银行可能高于20%。地方融资平台贷款不良率较低,预计不良率在2010年底能控制在1%左右,还款来源基本能够保证。二是房地产贷款。4月份以来国家对房地产实施调控政策,力度之大、影响之深前所未有,消费者的观望情绪加剧,房价面临着一定幅度回调的可能,这将对商业银行资产质量产生不利影响。

一系列房地产新政的目的在于打击制造房价泡沫的投机和投资性需求,防止房价过快过度上涨,使房价回归至正常理性的运行轨道。基于政策动因来看,房价出现深幅调整的可能性较小,银行系统的压力测试显示,大部分的银行对房价下跌的承受力都超过30%,房地产新政对银行资产质量的影响有限。

结构分析:个股投资机会显现

按照监管分类,通常把商业银行分为国有银行、股份制银行和城市商业银行等。但随着我国银行业的发展,这种分类已经越来越缺乏内在的科学性。因此,我还是倾向于按照规模,将我国商业银行分为大型银行和中小银行。

目前,我国已上市的大型银行主要包括工、农、中、建、交五大国有银行,已上市的中小银行主要包括招商银行(600036)、民生银行(600016)、北京银行(601169)等新型股份制商业银行。就个股来说,虽然大型银行在规模上处于垄断地位,资本实力和网点覆盖优势明显,但从投资价值和未来成长空间来看,中小银行具有显著的比较优势:

首先,中小银行的经营机制更活。中小银行股权结构更为分散,市场化程度更高,具有较为灵活的经营策略和营销手段。中小银行的组织结构扁平,决策链条短、信息传导半径小,对市场变化具有反应灵敏、决策高效和执行快捷的特点。在经济结构调整、发展方式转型时期,中小银行机制灵活的优势更为明显。

其次,中小银行的创新意识更强。与大型银行相比,中小银行面临的竞争压力更大、危机感更强,因此对创新的需求更加迫切。实践证明,中小银行更愿意通过科技创新、服务创新、管理创新等手段,开发出更加贴近市场的金融产品,在市场竞争中抢占领先地位。目前,市场上许多金融服务,都是由中小银行率先创新推出的。如招商银行在国内率先推出了信用卡、一卡通等服务;北京银行针对中小企业率先推出了“小巨人”金融服务品牌等。

最后,中小银行的增长潜力更大。随着监管政策的适度放松,监管部门鼓励中小银行在考虑成本、收益及风险可控的前提下,开展跨区域经营活动。近年来,中小银行的网点、规模以及经营领域快速扩张。相对于大型银行,我国中小银行正处于生命周期中的快速成长阶段,未来的成长空间相对更大。

在银行板块整体低估的背景下,投资者理应更多关注中小银行。大部分中小上市银行的股票,都已经具有明显的投资价值。经过长期观察,在这里我想重点分析一下北京银行,我认为北京银行所具有的一些发展特点,在行业中具有很强的代表性。

科学、清晰的战略目标。北京银行成立以来的发展历程,贯穿着一条清晰的战略主线:更名、引资、跨区域、上市。北京银行在不断实现跨越的同时,走出了一条中小银行科学发展的道路。上市后,北京银行提出品牌化、国际化、综合化的发展战略,确立了成为国内一流现代商业银行的战略目标。

在这一目标的指引下,北京银行发展不断提速。在2010年《中国500最具价值品牌排行榜》上,北京银行品牌价值达65.66亿元,在中国银行业排名第9位,品牌化建设初见成效。2010年3月,北京银行成功设立国内首家消费金融公司,7月又成功入股保险公司,综合化经营粗具雏形。2010年9月,北京银行济南分行开业,阿姆斯特丹代表处正式揭牌,至此北京银行已在全国9大中心城市设立了分行、在境外设立了两家代表处,国际化战略迈出坚实步伐。

稳健、高效的管理模式。北京银行管理团队,自成立以来一直保持稳定,保障了北京银行的战略一致性和管理连续性。整个管理团队平均拥有20年以上的金融工作经验,在中国金融业的发展与变革中积累了丰富经验。他们始终坚持稳健经营、科学发展的理念,在日常管理中突出精细化,强调执行力,确保了董事会制定的战略决策得到有效贯彻。截止2010年三季末,北京银行成本收入比仅为25.7%,人均净利润(年化)超过百万元,这两项指标在上市银行中遥遥领先,体现了北京银行优秀的成本控制能力和超强的管理能力。

和谐、共赢的中外合作。2005年,北京银行引进ING作为战略投资者,五年来双方在零售业务、风险管理、财务管理、IT建设等领域开展了富有成效的合作,取得了丰硕成果。ING技术援助力度之大、参与管理程度之深,都位居国内同行业前列。

截至目前,ING为北京银行提供技术援助已达10大类55项,为北京银行培训团组达34批次;ING派驻北京银行的管理人员,不仅在董事会、专业委员会层次上参与重大事项的决策,还直接参与银行具体业务的经营管理,协助北京银行提升产品创新能力和风险管理能力。

北京银行与ING的合作,实现了开放、包容、和谐、共赢,已成为中外金融合作的典范。今年9月双方续签了战略合作协议,将战略合作期延长五年,相信随着双方合作领域的进一步拓展,将为北京银行带来更多的机会与优势。

审慎、内敛的企业文化。企业文化是一个企业的灵魂,更是一个企业长期发展的动力源(600405)泉。北京银行积极汲取发展历程中的经验教训,形成了审慎、内敛的企业文化:确立了“诚信、稳健、创新、共赢”的核心价值观和“为客户创造价值,为股东创造收益,为员工创造未来,为社会创造财富”的企业使命,凝聚形成了以“战舰理论”、“惩恶扬善”、“以业绩论英雄”等为核心的企业文化理念和以“真诚,所以信赖”的金融服务理念,赢得了社会各界的广泛认可。审慎的经营风格和踏实勤奋的作风铸就了北京银行强大的团队执行力,企业文化的积淀将成为北京银行发展永续不竭的动力。

可见,丰富的管理经验、强大的资本实力以及优势的品牌资源,将为北京银行的战略成功提供坚实保障。

投资策略:关注中长期机会

商业银行业绩与经济周期紧密相连,这使得银行板块比弱周期板块的调整幅度更大,但也意味着目前的估值低点未来将迎来更大幅度的反弹空间。在当前经济结构调整和房地产新政的双重压力下,商业银行出现了短暂的危机,但是经过了改革发展的阵痛之后,中国经济增长的结构和质量都将迎来新的提升。

展望未来,走出危机的世界经济将进入一个全新的时代,中国经济将在其中发挥更加重要的作用。中国经济的持续健康发展,将为金融业的稳健发展奠定了坚实的基础。工业化和城市化进程加快,各层次的金融服务需求日益旺盛,都将为银行业带来巨大的发展机遇。

经过前期改革,我国上市银行的核心竞争力得以逐步培育和强化,公司治理水平和风险管理能力大幅提升,为未来发展奠定了坚实的管理基础。随着中国金融的崛起和国际金融中心的建设完善,中国的金融市场和机构都将迎来前所未有的发展机遇,中国银行业的“春天”还将持续很长时间。

我认为,“存银行不如买银行股”。相信随着我国资本市场逐步走向成熟,机构投资者实力不断壮大,银行股的价值洼地必将得到修复,估值将逐步趋于合理。根据目前估值水平,银行板块的中长期投资机会,尤其是中小银行的价值投资机会已经显现,建议广大投资者予以关注。

(作者单位:中国人民大学金融与证券研究所)

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