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第一部分:权证基础知识
1.什么是权证
2.备兑认股证
3.认股证的常见名词
4.认股证的价值评估
5.权证与期权区别之处
6.权证的杠杆效应
7.权证参数逐个解
8.认股权证究竟是什么?
9.打入交易保证金并确认到帐
第二部分:权证炒作技巧
1.买认股证与买正股的区别
2.权证是否“贵” 要看引伸波幅
3.慎选权证的参考数据
4.留意权证行权价 换马可增胜算
5.担心“长假气氛” 买卖权证“留心眼”
6.正股蓄势待升 选轮应取中庸之道
7.权证换股比率不同 风险回报差别大
8.如何处理正股与权证价格异动
9.如何利用权证分散组合风险
10.投资权证是否有助于投资组合保本
第三部分:权证名词解释
A.American warrant 美式认股证
B.Barrier Warrant 定界认股证
C.Call warrant 认购证
D.Delta 对冲值
E.EAS Price (Estimated Average Settlement Price) 预计平均结算价
F.Further Issue 再发行
G.Gamma Gamma值
H.Hedging 对冲
I.Implied volatility 引伸波幅
K.Knock-in Warrant 到期启动认股证
L.Last Trading Date 最后交易日
M.Margin 孖展
O.OTC Option 场外期权
P.Penny Warrant 仙轮
Q.Quote Request 响应报价要求
R.Rho Rho值
S.Settlement Cycle 交收所需之時間
T.Theta Theta值
U.Underlying asset 相关资产
V.Vega Vega值
W.Warrant 认股证
1 部分:基础知识
1.什么是权证
  权证由英文warrants的谐音而得名,是认股证的一种,即备兑认股证。持有权证,实际上相当于持有一种虚拟的权利。从这种权利出发,权证可以分为两类,认购证和认沽证。之所以说这种权利是虚拟的,关键在于无论认购证还是认沽证最后都不以实物而是以现金交割,并且大多数权证投资者也只是把它看作一种投资工具来博取差价,并非真想购买这种权利。
  一种认股权证
  一般而言,因标的资产的不同,存在两种不同的认股证,一种是公司认股证或谓之股票认股证,另一种则是衍生认股证或谓之备兑认股证。权证属于备兑认股证。
  众所周知,股票认股证一般由公司发行,它赋予持有人在一定期限内或者指定日期按照行使价格认购该公司股票的权利,目的在于融资。届时持有人按行使价支付后,发行人必须交付对应资产。而备兑认股证实际上是一种投资工具,由投资银行发行,其发行目的并非集资而是为投资人提供一种管理投资组合的有效工具,因而也不需要进行实物交割。正如股票认股证与发行人的股票挂钩,备兑认股证也和某种资产挂钩,只是这种资产可能是市场上的一种股票、股票指数、货币、商品或者一篮子证券等,与发行备兑认股证的投资银行没有任何关系。
  具体到香港市场上的权证,则是与一种股票或者股票指数挂钩,期限大多在六个月左右,基本上都是欧式。
  交易所挂牌交易
  权证都在港交所挂牌交易,买卖按完整“手”数进行,并于交易日后两天(T+2)进行交割。权证除有一个固定代码外,还会有一系列具有特别含义的符号来进行具体说明。
  以“3512中寿法兴五零五Β(@EC)”为例,“3512”是权证在联交所的交易代码;“中寿”表明标的资产是中国人寿(2628.H K)的股票;“法兴”表明权证发行人是法国兴业证券,也就是香港第一大权证发行人;“五零五”表明权证到期年月是2005年5月,若到期年月是2006年9月,则写成“六零九”,依此类推;“B”表明同一发行人法兴同时发行了一种以上同一月份到期但条款不同的中国人寿权证,B以示区别;“@”表明到期用现金交割而不是用中国人寿的股票来交割,若用“*”则表明是实物股票交割;“E”表明是欧式,若用“X”表明是特种或非传统型权证(具体见其条款),美式可能没有字母也可能用符号特别标示;“C”表明是认购证,认沽证则用“P”。整个式子表达的含义就是“代码为3512的、法国兴业银行发行的B类、以中国人寿股票为标的的、于2005年5月到期且以现金交割的欧式认购证”。同样,这一权证也可以写成“[email protected]”。
  权证主要条款
  每一个权证都会在发行时公布相关条款,以上述3512轮为例,该轮条款如下表所示。表中提到换股比率为“1.0”,意指凭一张权证可以按行使价换购一股中国人寿(虚拟)。事实上,在香港市场上,大多数权证的换股比率都是10,意即10张权证才对应一股正股。另外,“每手股数”是指该轮的最小买卖单位,这个数字往往和正股的最小买卖单位及换股比率直接相关。发行价为“0.54港元”表明每张权证0.54港元,这是发行商法兴通过一系列模型精算后的结果。将发行价和每手股数相乘就得到在发行时投资该权证每手须540港元。
  值得注意的是,尽管条款注明到期日是2005年5月23日,最后交易日却是2005年5月17日。这样安排是为了确保最后交易日执行的交易也有足够的时间来进行交收和登记。
2.备兑认股证
备兑认股证的分类:就持有人的权利而言,备兑认股证分为认购证和认沽证:认购证(CALL WARRANTS):赋予持有人一个权利但非责任,以行使价在特定期限内购买一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看好相关资产的后市走向,则会购入其相关资产的认购证。
  认沽证(PUT WARRANTS):赋予持有人一个权利但非责任,以行使价在特定期限内出售一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看空相关资产的后市走向,则会购入其相关资产的认沽证。
  按行使的时间性而言,备兑认股证分为美式认股证和欧式认股证:美式认股证:持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。
  欧式认股证:持有人只有在股证到期日才能行使其权利。
  事实上在香港市场上主要流行的是欧式认股证。
  如何获取某个备兑证的相关资料:
  (一)备兑证的简称所代表的相关资料
  我们在报纸和财经网站上经常看到某个备兑证的简称,投资者可以从中看到该备兑证的一些资料。
  我们举9197为例,其简称是华能法巴五零一购(@EC):华能:指其代表的相关资产是华能国际(902)法巴:指其发行商是BNP百富勤五零一:指该认股证的到期日是2005年1月,但具体的到期日并不能反映在简称上,而9197的具体到期日期是2005年1月28日,可以从网站上的该证的基本资料中查到。
  购:指该认股证的性质是认购证,如果是认沽证的话则以"沽"为代表。
  @:代表的是该认股证以现金结算的方式,即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话,发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话,则代表以相关资产的现货结算;如果换成是$的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算,大多数的股证的简称都含有@。
  E: 代表该认股证是欧式备兑证,是英文"EUROPEAN"的简称 C: 代表该认股证的性质是认购证,是英文"CALL"的简称,与"购"的意思一样;如果是认沽证的话则以"P"为代表。
3.认股证的常见名词
一些认股证的常见名词:我们从一般的财经网站经常会接触到一些认股证的常见名词,这对于了解该认股证的价值有非常重要的参考价值:
  1. 到期日与结算价:认股证的简称只交代认股证的到期的月份,并没有交代具体的日子,所以光看其简称有可能产生一个月左右的误差,所以要真正了解认股证的剩余时间,必须要了解具体的到期日,同时投资者必须要清楚一点,认股证的最后交易日不是到期日,而连同最后到期日在内,共有四个交易日不再进行交易。
  那由此而引起一个问题是,认股证的相关资产的结算价如何计算。如属股票认股证,结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内);如属指数认股证,结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。
  2. 兑换比率:是指每一单位(股)认股证能换取多少单位的相关资产,如果显示是"0.1"的话,即10个认股证的单位换一个单位的相关资产。在使用计算认股证的相关公式时,往往用显示的倒数作为兑换比率,也就是说如果资料上显示"0.1",计算时就默认为10,以下的相关公式就是这种情况。
  3. 溢价:认购证的溢价=(认股证现价×兑换比率+行使价-相关资产现价)/相关资产现价×100%认沽证的溢价=(认股证现价×兑换比率-行使价+相关资产现价)/相关资产现价×100%由于在股市的交易进行当中,相关资产的现价和认股证的现价总是在变动,所以溢价的显示也会在经常跳动。对于选择认股证时,溢价越小,赢的机会就越大,当然我们还得考虑其他的因素。
  4. 杠杆比率:杠杆比率=相关资产现价/(认股证现价×兑换比率)对于选择认股证时,杠杆比率越大,赢的机会就越大,当然我们还得综合考虑其他的因素。
  5. 引申波幅:引申波幅是揭示认股证价值的重要指标,一般的欧式认股证是用B-S模型﹙Black and Scholes model﹚进行计算的,由于计算的公式比较复杂,并不是此文所介绍的范围,况且一般的投资者都能从有关资料上获取此项数值,就没有必要自己动手计算。
  我们所要说明的是引申波幅对衡量认股证价值的重要性,引申波幅越大,认股证的价值就越小,认股证价格的回落的机会就越大,反之亦然。但是我们应该明白到引申波幅并不是认股证价值的决定性因素。
  6. 对冲值(比率):对冲比率指相关资产的价格变动及认股证价格变动的比例关系。显示发行商要为对冲认股证风险而需买入或卖出相关资产的数量。它的数值介乎0到1之间。
  如果对冲比率越接近1,说明有关的认股证越价内;如果对冲比率越接近0,说明有关的认股证越价外;如果对冲比率越接近0.5,说明有关的认股证越接近等价。
  由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换,所以有关认股证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量,从而了解对手(发行商)的底牌。此项指标是投资认股证非常重要的衡量指标,其计算也引申波幅一样比较复杂,同样可以从一般的资料上获取有关数值。
  7. 有效杠杆比率前面我们说过,杠杆比率越大,从理论上而言,该认股证越值得购买,但是这个指标有一定的误导性,而有效杠杆比率则更为客观反映该认股证的价值。比如说一些极度价外的认股证往往拥有很大的杠杆比率,但是根本没有行使的机会。
  有效杠杆比率= 杠杆比率×对冲比率
4.认股证的价值评估
认股证的价值评估:
  (1) 认股证理论价值 = 内在价值 + 时间价值
  首先我们看一下内在价值,在此之前必须要了解一下一个重要的概念――"等价比率"。
"等价比率"是衡量认股证价值一个最为基本的指标,其反映认股证的三种价值状态:价内(in the money)、价外(out of the money)与等价(at the money)。
  等价比率=相关资产市价/股证所代表的相关资产行使价
  就认购证而言,如果等价比率大于1,表示该认股证处于"价内";如果等价比率小于1,则表示认股证处于"价外"。对于认沽证而言,则是相反。如果等于1,无论是认沽还是认购,都表示"等价"。
  认股证只有在价内时时,才能具有"内在价值",内在价值是一个大于或等于零的数值,即使认股证"价外",其内在价值也不可能是负数。所以认股证的内在价值为零时,其价值只会剩下时间价值,所以也能理解到为什么即将到期的而有处于等价或价外的认股证的价格会非常低。
  (2) 响认股证价格的几种因素
  1. 相关资产价格的变动
  如相关资产价格呈上升趋势,认购证的价格也将会上升,反之亦然;相关资产价格呈上升趋势,认沽证的价格将会下跌,反之亦然。
  2. 尚余时间
  正如上述一样,认股证的尚余时间越长,其时间价值越大,也就是说认股证的价格越高,无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言,对于我们主要介绍的欧式认股证,由于只有到期日才能执行,其到时候的相关资产的价格可高可低,这也是一个风险的因素,大家必须要注意到这点。   3. 相关资产的波幅
   波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大,相关资产的风险越大,因此认股证价格会越高。   4.无风险利率
  在香港无风险利率一般指的是HIBOR(银行同业拆息),是投资者承担的机会成本。
  无风险利率对于认股证的影响是双面的。
   当无风险利率上升时,相关资产的价格理论上是趋跌的,从而认购证的价格下跌,而认沽证的价格上升。
  但是从另一个角度看,由于投资认股证是一种杠杆式的投资,由于利率上升,购买相关资产的机会成本增加,致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息,反而会将少量的资金去购买认购证,令认购证的买方力量加强,而认购证的价格会因此而上升;认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。
  发行商发行认股证时,得调动资金购入相关资产。如借货成本(即利率)增加,成本将反映于较高的认股证价格。同样道理,利率增加,认沽证价格将会下跌。
  所以总体而言,无风险利率上升,认购证的价格趋升,而认沽证的价格趋跌。
  5. 认股证有效期间的现金股息收益
  由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息,所以从理论上而言,现金股息越高反而越不利于认购证的价格,认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内,如果派息符合预期,对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看,如果派息较预期高,由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好,相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息,因此而有利于认购证的价格,认沽证则相反;而如果现金股息比预期少,虽然从理论上而言有利于认购证,但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景,相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分,而认沽证因此而受益,但认购证则相反。总的而言,我们认为股息的影响是双面的。
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